来源：中国证券报
随着IPO发行节奏放缓，今年券商投行（尤其是股权承销业务）的日子过得分外艰难，在93家拥有保荐资质的券商中，仅有39家成功获得IPO主承销收入，共计49.00亿元，创下四年来的新低。如今政策暖风袭来，11月5日，科创板即将横空出世的消息，在国内资本市场一石激起千层浪。券商投行业务重新引起了市场的高度关注。分析人士预计，未来随着科创板和注册制的逐步落地，券商投行或将迎来新一波业绩增长契机。
IPO数量今年以来同比减少70%
受益于IPO审核常态化，2017年A股市场高速迎来了一大批新股，使得不少券商投行在去年收获颇丰。然而今年以来，A股IPO发行却出现了明显放缓，上市公司扩容速度下降。在此背景下，券商IPO承销收入也出现了大幅下滑。
根据Wind数据，按发行日统计，今年以来（截至11月6日，下同）仅有103个IPO项目获得发行，涉及41家券商，相比于去年同期385只的IPO发行量，同比减少73.25%。而去年全年共有432个IPO项目发行，涉及券商61家，这意味着，如果在接下来的一个多月内，新股发行速度仍保持着今年以来的平均速度，那么今年的IPO发行量很可能仅有去年的四分之一。
从承销金额来看，Wind按发行日统计显示，今年以来39家券商共实现首发募集资金1228.54亿元，相比于去年同期60家券商的1887.01亿元，同比减少34.89%。这说明虽然今年以来IPO发行数量同比下降迅速，但相比之下今年的新发个股体量更大，使得券商承销总金额下滑幅度有限。值得一提的是，新股体量的增加也在一定程度上提升了IPO保荐业务的集中度，中小券商投行的IPO项目获取难度进一步增加。
承销金额的下滑同样带来了券商IPO承销收入的下降。Wind数据显示，在2014年至2017年，券商全年IPO主承销收入分别为48.98亿元、83.98亿元、89.61亿元和137.66亿元。而今年以来，在93家拥有保荐资质的券商中，仅有39家成功获得IPO主承销收入，共计49.00亿元，创下四年来的新低。值得一提的是，IPO发行曾于2012年10月开始进入停滞状态，直到2014年4月底才重启，2014年实际仅有8个多月有IPO项目正常上会审核。
中金公司非银行业分析员蒲寒认为，上市券商今年上半年投行收入同比减少22%至126.7亿元，股权融资萎缩是主要拖累。上半年，全市场股权融资规模同比下滑19%至7095亿元，其中IPO规模下降26%至922.9亿元，再融资规模下降18%至6173亿元。股权融资市场融资额及收入“二八效应”显著，头部投行更加重视项目质量而非数量。
龙头券商“瓜分”七成IPO市场
今年以来，在93家拥有保荐资质的券商中，共有39家一同分食49.00亿元的IPO主承销收入，其余56家券商截至目前仍旧颗粒未收。具体来看，中金公司以7.26亿元IPO主承销收入稳坐榜首，市场份额高达14.82%；华泰联合紧随其后，共获得6.43亿元的IPO主承销收入，市场份额为13.12%；此外，中信证券、中信建投、招商证券、广发证券、国泰君安、国信证券、东吴证券、海通证券同样位列前十，市场份额共计42.20%，但IPO主承销收入均不超过5亿元。
业内人士表示，排名前10的券商今年以来共获得了34.37亿元的IPO主承销收入，换言之，行业前11%的券商实际获得了超过70%的市场份额，头部集中效应极其明显，显示出龙头券商越来越强的IPO承揽能力。
“没办法，真的找不到项目。”一位离职不久的中小券商机构部业务人员告诉中国证券报记者：“大单子我们根本接触不到，人家也想找行业数一数二的保荐机构。小项目也不多，即便真的想上市，也都在担心审核过不了。”
这一说法也可以从目前IPO项目排队情况中窥见一斑。根据Wind数据，截至目前有224个IPO项目正在证监会审核程序中，其中，排名前五的中信证券、中信建投、广发证券、招商证券、中金公司均为业内龙头，其排队项目数量之和为90家，占比超过40%。其中中信证券和中信建投两家目前正在排队的IPO项目数量甚至不少于20个。
广发证券首席非银分析师陈福认为，股权承销市场集中度最近两年重回升势。其中2018年上半年，证券公司股权承销金额前三和前五行业集中度分别为36.7%、57.9%，较2017年的31.7%、46.3%增幅显著。
他认为，当前投行业务净收入较大幅度下滑主因归于审批节奏趋缓，市场整体股权融资规模下降。其中IPO过会率由2015年一季度的92.00%降到2018年上半年的53.38%，投行业务份额将受券商业务实力的影响加速分化。“目前承销发行处于完善发行制度、从严审核强度的阶段，对券商前端企业质量的筛选能力、风险控制能力及定价能力提出了更高的要求。”他表示。
科创板酝酿投行新契机
虽然IPO发行节奏放缓叠加行业集中度持续提升，使得多数券商投行正在经历着艰难时刻。不过，11月5日，上交所计划设立科创板，并试行注册制的新闻使得投行和创投圈为之一振。
“科创板的关键词很明确，即加大资本市场拥抱新经济，意在形成较高活跃度的新经济板块，意在纾解中小企业融资难的问题。”平安证券首席策略分析师魏伟表示：“尽管具体的方案还没公布，但是我们可以确认的是，此轮资本市场改革立意及规格远高于新三板以及战略新兴板，我国资本市场改革自此进入了深水区，当然资本市场的后续走向和具体政策细节的落地息息相关，短期市场或有波动，中长期估值体系迎来分化。”
这意味着，将有一大批此前难以达到创业板上市标准的新兴产业企业，将有机会寻求上市融资的机会。一位券商投行人士表示，今年以来，政府和监管层对新经济企业的支持政策持续出台，香港联交所也为新经济企业上市扫平障碍，吸引了一大波企业赴港上市。预计未来科创板设立之后，将会进一步为新经济企业上市融资提供便利。
天风证券非银行业分析师罗钻辉指出，上交所提及将通过建立证券公司资本约束等新制度来推进科创板及注册制，参考年初CDR制度、新经济企业上市等改革措施，预计大概率会划定主承销商的范围。同时，注册制对主承销的承销能力、资产定价能力、风控能力提出更高的要求，龙头券商在这方面具有竞争优势，因此预计龙头券商参与会更多。此外，“科创板+注册制”为创投基金提供了一条便捷的退出通道，利好创投企业。
长城证券宏观策略分析师汪毅也认为，受益于业绩推动及前期市场资金关注较多，叠加科创板和注册制的可能带来的业务想象，都会进一步提振整个券商板块的风险偏好，利好储备项目较多的券商。
